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任风云变幻,收渔翁之利 ——期权中性策略之买入跨式

2018年02月28日13:41 浏览:

任风云变幻,收渔翁之利
——期权中性策略之买入跨式
银河期货 杨振坤
一、    引子
前期我们介绍了部分期权基础策略。买入期权,可以充分发挥衍生品以小博大的杠杆性质;中性期权策略,无需绞尽脑汁判断涨跌,仅从行情波动中获取收益。而今天要介绍的买入跨式则集二者于一身,是抵御 “黑天鹅”风险,押注市场重大事件,埋伏爆发式行情的必备良策。
  
二、买入跨式策略简介
1、    策略构成
与上次介绍的卖出跨式相同,买入跨式是基本两腿策略之一,构成也十分简单。唯一的区别是,买入跨式是同时买入同一行权价的Call与Put。通常在交易当中,我们提到买入跨式都会默认行权价为平值,这时的跨式组合比较符合中性的定义。
买入跨式与上期介绍的卖出跨式在构造的基本逻辑上极为相似,无非是由于构成组合的方式一个为买入另一个为卖出导致部分性质相反,因此可以相互参照学习。(买入跨式与卖出跨式的到期损益图)
通过观察损益图是学习组合策略直观有效的方法。由上图可以看出,与卖出跨式恰巧相反,买入跨式的获利需要到期前标的物尽量远离进场时的位置;相同的是,在标的涨跌幅度相同时,买入跨式损益相同。
2、    风险特征
买入跨式的风险特征可以参照上一篇卖出跨式对比学习。具体如下:
风险特征 1 2 3 4
卖出跨式 初始方向中性 波动率下跌有利 时间流逝,收取时间价值 不经调整,逆势而行
买入跨式 初始方向中性 波动率上涨有利 时间流逝,损失时间价值 不经调整,顺势加仓
    前三个特征较好理解,同为中性策略,买入跨式进场时为中性状态;且买入跨式的盈利模式(标的物远离进场点)又决定了其在标的物波动较大的行情下获利的性质;随着到期日临近,标的物能够涨跌的幅度逐渐减小,买入跨式获利概率降低,直观体现为持有跨式的时间价值衰减。
    关于第四个特征,我们可以回顾一下卖出跨式的举例。
  持续上涨 持续下跌
标的变化路径 2500-2525 2525-2550 2500-2475 2475-2450
100组跨式亏损变化量 -267 -697 -181 -624
100组跨式亏损变化量 267 697 181 624
 
 
  持续大涨
标的变化路径 2500-2900 1900-3300
100手期货空单亏损变化 -40000 -40000
100组跨亏损变化量 -31153 -39997
100组跨亏损变化量 31151 40000
 
与卖出跨式不同,随标的物的涨跌,买入跨式会在正确的方向上持续加仓,表现为标的持续上涨或下跌相同点数,盈利会不断增加,直到等同于相同手数的期货。
因此,一方面,买入跨式不需要像卖出跨式一样频繁的调整,只需控制好仓位,将时间价值和波动率上的损失控制在合理范围;另一方面,在行情爆发前往往需要一段时间的耐心等待,会先经历一段“慢性失血”,最终的损益是否能超过前期的损失,完全取决于行情涨跌的幅度,因此前期需要对行情运动的距离有较为准确的判断,否则会得不偿失。
三、   买入跨式的使用方法
前面多次提到标的物波动的增大是买入跨式的盈利点。从这里出发可以延伸出两种盈利模式。
1、事件型波动率交易
重大事件的发生或消息的公布往往会剧烈影响行情走势。通常情况下市场会对预期内的事件做提前反应,不过一旦事件的结果与预期不符,市场往往会迎来大涨大跌,从而造成波动率的上涨。因此,在事件发生前花少量资金买入跨式,就可以押注意外的发生,有效抵御“黑天鹅”事件带来的损失。
已经过去的2016年可谓是多事之秋,开年建立指数熔断制度,不到一周就经历了两次熔断,随后6月英国公投脱欧更是让英国国民都惊讶不已,而11月川普当选美国总统更是让全世界都大跌眼镜,紧接着12月15日美联储酝酿了两年的加息终于落地,也让市场再次沸腾。这些事件恰恰让买入跨式大显身手。



以上选取了三次事件,于事件发生前一交易日持有100组平值跨式策略,占用资金不到10万元,直至事件发生交易日结束,损益如图。
相比于前两次事件,美联储加息对我国股市影响更加直接,随50ETF持续下跌,买入跨式损益持续增长。而英国公投与美国大选结果虽出乎意料,但由于影响较为间接,市场的过度反应被迅速修正,因此买入跨式损益在靴子落地后迅速回落。
2、买入波动率交易
上文提到,买入跨式策略的风险性质与卖出跨式略有不同,其中一条就是波动率上涨对买入跨式有利,对卖出跨式不利。正因为可以通过卖出跨式卖出波动率,通过买入跨式买入波动率也同样可行。当然,结合上篇内容,对波动率趋势的判断仍然是先决条件,进场的触发条件无非就是“低买高卖”。通常我们会以历史波动率为标准来衡量期权隐含波动率的高低。自今年春节以来,50ETF持续盘整,使得历史波动率与隐含波动率双双下降。5月12日,6月合约平值隐含波动率一度降至7.40%,跌破13日历史波动率(8.10%),根据50ETF历史数据初步判断历史波动率与隐含波动率应上涨至10%以上,因此买入6月平值跨式100组。经过9个交易日,50ETF大涨近3%,6月平值隐含波动率大幅上涨至12.17%,损益如图。

期初共投入5.3万元,截止5月26日收盘估算损益在6.2万(不含交易成本)。此时,历史波动率已上涨至15.4%,仍高于隐含波动率。到底何时出场,则取决于对隐含波动率的最新判断,以及期初的止盈设置。
以上示例均以50ETF期权为例,对于波动性更大、定期报告频发的商品期权,买入跨式可以更好的发挥其作用。
四、   总结
相较于卖出跨式,买入跨式虽然在持有期间较为“省心”。但是仍需要特别关注两点。
1、仓位控制
由于买入波动率策略前期往往要承受持续的亏损,在建仓前需要进行精细的仓位控制。做到这一点则需对波动率走势与行情的运行轨迹有一定的把握。因此波动率策略对于普通投资者是有一定知识准入门槛的但是,也不必过于紧张,可以先从持仓时间较短的事件型交易进行实践。
2、何时出场
从第三节中的示例可以明显看出,虽然大幅涨跌会带来大幅的收益,但这样的行情终究是不可持续的,一旦缓和,波动率下滑速度极快,损益也会迅速回落,所以事先设置好止盈条件极为关键。常用方法有两种,绝对收益止盈或是达到预期波动率水平止盈。
当然,随着策略复杂程度的增加,实际交易绝不会像示例中那样简单明了,真实的市场也不会总是向预期的方向发展。当然没有什么策略能够精确应对风云变幻的市场,生存的秘诀只有一个,就是直视风险,永远做好最坏的打算。